志德阳光会秦毅中消息，志德阳光会秦毅中报道，北京时间8月26日港股盘后，心动公司(2400.HK)发布2021年半年度财报。
志德阳光会秦毅中指出，老曲重弹，这一次业绩和上次一样，都由于下滑严重而提早发了预警。从预警和实践业绩来看，心动的业务停顿(游戏修复、TapTap扩张)都比海豚君在年初估计的要更“慢”一些。
先看整体：2021年上半年心动公司完成整体收入13.8亿元，同比下滑4.3%;净亏损3.4亿元，相比去年下半年的亏损(2亿)又扩张了些。游戏业务上半年未明显修复，TapTap稳定开展下，广告收入的奉献在“被动”提升。
当然整体的财务状况，公司在8月上旬的预警中根本曾经给了明牌。海豚君去年财报点评中也给出了判别：
“今年是TapTap正式要翻开出圈之路的一年，因而在本钱费用投入上，心动应该依然不会手软。将来的财报可能会愈加难看，市场需求做好意理准备。”
但站在当下以及瞻望中期将来，市场关于心动最关怀的，还是TapTap的运营状况，以及自研游戏的停顿。
(1)TapTap用户增长状况?
上半年TapTap国内用户环比净增超200万， MAU到达2867万，在去年因疫情的高基数下，同比增长16%。
这个用户增长数据与当下TapTap实践的知名度上升相比(年初以来稳步出圈)，客观来说表现很普通。不过无论是第三方数据表现还是公司对外给出的指引(yoy 10%+)，其实曾经压低了市场预期，局部也price in了当前股价。
而从实践数据来看，固然表现普通，但还是高过了空头大行的预期(2021年底2650万)。分离下半年公司局部自研游戏上线“篝火测试”，有望提升一波TapTap的热度。
TapTap用户增长的惊喜依然在海外市场。上半年TapTap国际版用户依然在快速浸透率中，在未有多推进下环比净增300万人，同比增长超4倍。而在海外市场热度较高的《香肠派对》6月刚上线，也会继续提振三季度的用户增长表现。
(2)广告商业化停顿?
固然在上季度的电话会上，公司关于TapTap的商业化并不焦急。但市场关于TapTap作为新兴渠道在游戏CP们眼中到底是如何对待的，可以落地几收入还是可以表现出一二。
上半年TapTap广告收入同比增长33%，一方面是用户数在提升，另一方面则主要还是整体行业涨价红利带来。估计下半年的eCPM可能随行业一同有所下滑，对TapTap这一块的压力还是有一点大。
(3) 自研游戏排期何时修复?
这是游戏公司的老大难问题，对上线时间多几少都会存在延期的状况。而心动这个问题曾经被投资者们追着问了一年了。上半年靠老游流水维持，勉强收了个12%的游戏收入下滑。
但从目行进展来看，下半年几款自研游戏都会先上篝火测试，正式上线可能还需求等到明年。也就是说，等待的游戏大幅修复和TapTap忽然大爆又得落空了。
总的来说，由于前期的预警，本次业绩财务方面的不利要素根本曾经price in了。重点在于TapTap的用户增长，上半年表现也不算出彩，要等待股价立马有积极的表现可能还是有点难。
好在心动的股价曾经落在估值底部区间，向下空间有限，只能等待黄老板率领团队加快进度，早日出新品!
本季财报细致点评
一、TapTap用户增长迟缓
上半年TapTap国内用户环比净增超200万， MAU到达2867万，在去年因疫情的高基数下，同比增长16%。说实话，这个用户增长数据与当下TapTap实践的知名度上升相比(年初以来稳步出圈)，增长表现并不出彩，与海豚君2021年3500万MAU的预期还是有一定间隔。
但比照均匀每个用户在TapTap上下载游戏的次数，上半年社区活泼度环比有所好转。
从第三方数据看接下来三季度的表现，增长依然不算快，至少与早期的B站比起来。
TapTap和早期的B站光撒钱就能出圈的逻辑还是有很大区别的，B站能够经过引入不同的内容Up主来快速跳出二次元这个相对狭窄的标签范畴。而TapTap再怎样出圈，都逃脱不出“游戏社区”的定位，即面向的是资深游戏用户，这个圈层的用户范围自身就有一定限制。
海豚君在去年的深度文章中，对TapTap的结局市场做过一定测算，随着人口出生率的下滑，这样的潜在用户范围将来也会有一定减少。
国内20%的资深手游用户对应的范围是6*20%=1.2亿的用户，再剔除iOS端TapTap较难浸透的市场，即差不多0.8亿的整体用户市场。与B站面向的整体80后用户还是有实质的区别的。这是需求对TapTap天花板的根本认识。
这样的定位和天花板也使得TapTap很难像B站那样能够做到同时“百花齐放”的去做出圈扩张，只能经过既定用户的需求——优质自研手游来拉动平台生机。
很显然，TapTap增长迟缓的主要缘由还是由于短少自研/独占游戏。
不过海外TapTap表现则继续超预期。去年底，公司披露海外MAU到达1000万人。半年过去又净增了300万，固然绝对数看上去不多，但要晓得公司上半年关于TapTap国际版平台并未做过多的引导，而6月上线的《香肠派对》海外版不测迸发，公司才开端正视海外市场的宽广空间。
关于《香肠派对》的一个数据，截至目前，《香肠派对》累计2000多万的下载，其中海外版上线一个月就已到达1500多万次的下载(其中TapTap平台下载600万次，在海外渠道中占了1/3)。
二、年初等待的游戏修复可能又要延迟了
在年初的财报点评上，海豚君提到说，2021年公司的游戏储藏相比去年明显丰厚许多，等待游戏的修复以及对TapTap热度拉动。
但都说游戏公司产品上线时间是一门玄学，至少要做好屡次delay的心理准备。但无论是游戏用户还是心动投资者翘首期盼的心动自研手游，目前均依然处于前期内测、篝火测试(小范围内测)中，并且版号也还没审批下来。
在去年年报上，公司披露今年会有6款自研游戏和2款付费游戏上线，但从当行进展来看，估计正式上线统统要等到明年之后了。
新游的缺位对收入和用户是双向打击，而用户增长受影响归根到底则是对TapTap广告变现才能的压制。(1)上半年心动游戏收入合计10.4亿元，同比下滑12%，主要靠端游《无尽旅图》、《部落与弯刀》，手游《人类跌落梦境》等付费游戏拉动。上半年国内未发布新网游，紧靠《仙境传说》等老游维持的网游收入下滑不少。
(2)TapTap广告收入同比增长33%，除了用户增长，更多的刺激要素应该还是行业性ecpm涨价红利。
三、本钱支出：重点花在了员工福利
1、本钱端
上半年由于收入构造的变化，自研游戏中老游流水下滑，新游还未出来，使得按总额法计收的代理运营游戏收入占比提升，因此降低了游戏的毛利率。
另外TapTap海外版的产品研发在上半年加速展开，而海外版TapTap目前并没有做变现，因而也削弱了TapTap的赚钱效率。
整体毛利率从去年下半年的50.2%，略有下滑近1个点。
表现到本钱构造上，也就是游戏开发商分红、包含员工薪酬在内的其他本钱占比提升。
2、费用端
和其他文娱平台很大不同的是，心动管理层们更愿意把钱花在员工身上，而不是单纯做卖力的营销投入。
去年年报点评中海豚君有过预期，由于今年的主要中心任务就是TapTap的出圈(用户增长)，因而对应的营销投放肯定不会少，业绩预警中也印证了海豚君的观念。
但令我不测的是，相比市场投放支出，心动把更多的钱花在了人员的薪酬福利上，特别是研发人员。
今年上半年，心动的研发费用和管理费用环比再次扩张，特别是研发费用，同比增长近164%。在这样的比照下，销售费用只增长了24%，就显得比拟抑制了。
拆开来看研发支出，假如都视作研发人员工资的话，这样的“暴增”除了数量上扩张(上半年新增员工130人)，但实践上更多的是单个员工的薪酬狂涨带来!
海豚君依照上半年状况推演了下2021年全年，估计人均年薪直接从去年的65万涨到90万，增幅接近40%。黄老板可谓是“惜才如金”啊。海豚君此时才干够有所了解上半年传了很久的上海游戏圈“行业性涨薪狂潮”。
四、亏损已在预期内，但心动行进的脚步何时才干超预期?
游戏流水的减少，叠加略显“猖獗”的员工支出，最后的亏损也就自然构成了。
但早在去年下半年，运营利润初次转负开端，心动曾经经过近半年的时分，让市场逐步做好了接下来持续亏损的心理准备。
亏损不可怕，互联网公司特别是社区平台型的公司，都曾经或者正在阅历亏损，资金也早已视而不见。但重点是，市场希望看到砸下去的钱可以快点“弄出声响”，而不是砸进一汪深潭，砸了就没了。
关于心动来说，内容为王时期下，自研游戏开发周期的趋向性延长不只会带来收入与本钱的错配，同时也是何时可以翻开TapTap用户增长上升通道的关键钥匙。在自研游戏纷繁上线篝火测试的下半年，我们或答应以去等待看到一个真正具备生长性平台的“影子”。
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