2022-03-18天风证券股份有限公司唐海清,姜佳汛对中国电信进行研究并发布了研究报告《C端/B端全面向好，收入/利润加速增长》，本报告对中国电信给出增持评级，当前股价为4.03元。
中国电信(601728)
事件
公司发布2021年年报，2021年实现营业收入4341.59亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润259.52亿元，同比增长24.4%；加权净资产收益率6.7%，同比提升0.9个百分点。公司2022年资本开支计划投入930亿元，同比增长7.24%，资本开支占收入比例下降1.2个百分点。
我们点评如下：
收入增长提速，2C业务ARPU值提升稳步增长，产业数字化加速发展收入近千亿，天翼云收入翻倍竞争力突出。
2021年公司整体收入4342亿元，同比增长11.3%，其中服务收入（不含出售手机、智慧家庭等硬件产品）4028亿元，同比增长7.8%，剔除出售子公司影响后同比增长8.1%，实现收入加速增长。具体来看：1）移动业务收入1842亿元，同比增长4.9%，移动用户3.72亿户，5G套餐渗透率达到50.4%，ARPU值45.0元同比增长2.0%，实现量价齐升；2）智慧家庭围绕千兆宽带+全屋WiFi+天翼高清+智家应用，收入1135亿元，同比增长4.1%，宽带用户近1.7亿户，智慧家庭收入同比增长25.1%，宽带综合ARPU达到45.9元，同比增长3.4%；3）产业数字化深度融合数字经济和实体经济，5G应用快速落地，实现收入989亿元，同比增长19.4%，增长显著提速；4）天翼云实现核心技术突破，全面升级为分布式云基础设施、操作系统和产品能力，市场竞争力进一步强化，收入翻番达到279亿元，稳居第一阵营，IDC收入达到316亿元，市场份额保持第一。
资本开支投入温和增长，运营成本持续优化，盈利能力持续改善。公司5G、千兆宽带等规模建设的同时加大5G和4G共建共享，成本占比最高的的折旧摊销金额同比仅增长2.8%，显著慢于收入增长，网络规模效应凸显。公司积极推进数字化转型，研发设计、生产运营、经营管理、客户服务实现数字化、智能化、敏捷化，整体运营成本有望进一步优化，推动盈利能力长期持续改善。公司计划2022年资本开支投入930亿元，同比增长7.2%，主要增量投向产业数字化板块。
重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。
公司收入和利润增长提速，现金流充裕，基于良好的经营情况，公司计划2021年派息率从2020年的40%左右大幅提升至60%即每股股息0.17元，按当前股价计算股息率约4.2%。未来三年公司派息率计划逐步提升至70%，有望与投资者长期共享高质量发展成果。
投资建议和盈利预测
C端业务基本面全面向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。B端业务加速成长，产业数字化、5G应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势。预计公司2022-2024年归母净利润分别为304、354、413亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率，对应0.84倍市净率，重申“增持”评级。
风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.28。证券之星估值分析工具显示，中国电信（601728）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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