软件行业：ERP双雄驶入高成长轨道(一)

投资要点

08年的中国ERP市场，可能会让对“潜在市场还很大”已审美疲劳的投资者耳目一新。因为从今年起，中国ERP市场增长或将开始加速。

通过对比90年代初外部压力触发的美国ERP热潮，我们判断：08年中国经济增长出现拐点，或将引发今后几年中国ERP需求的热潮。如果经济实现软着陆，未来几年行业增速都或将保持高位运行。

对于加速后行业高位运行的时间长度，我们通过市场潜在空间和渗透率进行了测算，结论是：目前中国ERP市场仍属于依靠客户数量增长的初级阶段。至少未来三年，行业增速可保持高位运行。

07年用友和金蝶的年报，显示这对ERP双雄已驶入高增长轨道，且利润增长显著高于收入增长。我们判断未来几年这种情况仍将保持。这得益于它们利润率的不断提升。对比国外企业，我们认为理论上用友、金蝶应还可提高15个百分点，主业税前利率达到33%以上。而对于未来提升的步伐，我们判断将以小步快跑的渐进提升为主。

综上，08年宏观经济不确定性、成本上涨，都将使中国企业的注意力从“高增长、开源”向“增长质量、节流”转移。而ERP已被证明是提升效率、降低成本，使先进管理方法落地的有效手段。在等待了多年之后，从08年起，中国的ERP企业和投资者或许可以扬眉吐气，尽享盛宴了。

前言

现象1：07年，中国ERP双雄递交了一份不错的成绩单：用友收入增长21%，与06年比出现反弹，金蝶收入增长25%，呈现加速跑趋势;同时两家主业利润增速都创出历史新高!

现象2：近期在对主要ERP厂商及其渠道、客户调研时，我们发现一个有趣的现象：去年下半年以来，不少企业(特别是出口型企业)上ERP的热情非常高，而购买原因则主要是对抗成本上涨，利用ERP来节流。

那么是否二者存在某种因果关系呢?我们知道，08年中国乃至全球经济形势都出现不同程度的恶化，中国诸多企业已有亲身感受，而且或许未来相当长的时间内，对中国的产业结构、经济增长模式都有深远影响。那么这潜流汹涌的变化，对于中国的ERP产业是福，亦是祸?

通过对比90年代初外部压力触发的美国ERP热潮，我们判断：08年中国经济增长出现拐点，或将引发今后几年中国ERP需求的热潮，机遇大于挑战!

经济“软着陆”或将引发中国ERP需求热潮

成本上涨，促使企业借助ERP来节流

我们判断，如果08年经济软着陆，那么08年起，中国ERP市场增长或将提速，并将在未来两三年内迎来一个ERP热潮。判断逻辑如下图。

美国92-98年的ERP热潮，也证明了在外部经营压力加大时，企业开始向内部管理要效益，进一步引发对ERP需求大增。

美国92-98年的ERP热潮，亦是企业为了提高经营效率，增强竞争力..我们发现92年～98年，全球几个主要ERP厂商都处于高增长期，而需求则主要来自美国企业：90年代初，美国企业热衷于通过上ERP来提升效率，降低成本，增强竞争力，特别是财富500强的大企业(有数据表明，有70%的Top1000强企业上了ERP)。我们分析主要有如下几个原因。

第一、90年代初，企业希望借助ERP和商业流程再造，来提高经营效率，增强竞争力。

一方面，80年代美国企业生产效率提升缓慢，受到日本、德国等后来者的强力挑战，全球竞争力下降。而90-91年美国经济衰退更是雪上加霜。91年3月以后开始经济复苏，一直到1994年，是美国经济大改组的时期，企业大刀阔斧进行缩编，实行再造工程，是一个企业消肿和管理创新的阶段。此时，大量企业通过ERP、流程再造等手段来内部挖潜，走出了困境。

另一方面，92年新经济已开始萌芽，政府亦大力提倡高科技对传统制造业的改造(在92年的竞选演说中，克林顿和戈尔响亮地提出了“技术：经济增长的火车头”这个口号，并把建设“信息高速公路”作为切入点)，这更增加了企业上ERP的冲动。

第二、以93年SAP推出的革命性产品R/3为标志，ERP系统出现从“主机”向“客户-服务器”的技术转变，使上ERP的成本大为降低、部署和操作也更灵活，从而引起老客户更换、新客户新建两股热潮。

这股热潮一直持续到98年。之后开始退潮，原因则是：

90年代后期，Internet热潮兴起，Web技术、电子商务、解决Y2K等新应用代替ERP成为企业新的关注点。

另外之前ERP热潮中上马的项目，经过几年的建设，效益并没有体现，ERP的价值开始被怀疑，也使得业界对ERP的狂热冷却下来。

中美两国企业要解决的问题，何曾相似..把90年代初美国和今天中国对比，我们发现两国企业都面对提高经营效率、增强竞争力的挑战。只不过当时美国企业是被日德等后来追赶者所逼迫，而今日中国企业则是面对全球经济衰退、成本上涨等诸多压力。在缺乏新技术革命带来的生产率提高的情况下，向管理要效益成为企业面对内外压力的必由之路，而ERP则是保障先进管理落地的有效方式。

综上，经过前几年高速发展，中国经济08年出现拐点。宏观经济不确定性、成本上涨，都将使中国企业的注意力从“高增长、开源”向“增长质量、节流”转移。而ERP已被证明是提升效率、降低成本，使先进管理方法落地的有效手段。与90年代初外部压力触发了美国企业上ERP的热潮类似，08年后的中国ERP市场或许也迎来一个高潮。